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纯碱:预期一致乐观谁来为之买单?

发布日期:2021-10-22 21:33   来源:未知   阅读:

  自8月17日国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》以来,云南江苏等一级预警地区先后出台了限电限产等响应措施,以完成全年双控目标。作为基础性的化工品,纯碱供需基本面受到双控措施影响较大,近期价格也出现了大涨。8月17日以来,纯碱期货主力合约价格从2724元/吨上涨至10月15日收盘价3435元/吨,涨幅26.10%;华北现货价格由2500元/吨上涨至3800元/吨,涨幅52%,华中现货价格由2460元/吨上涨至3650元/吨,涨幅48.37%。为更好地了解双控背景下真实的供需情况,解析未来行情走势,我们参加了10月11-15日山东河北的纯碱玻璃调研。此次调研共涉及1家碱厂、1家泡花碱厂、2家玻璃厂、2家交割库、3家贸易商,以下是调研报告详情。

  “今年应该是纯碱近十年最好的行情。”“纯碱价格已经创造历史,且还在不断刷新当中。”“听说这两天有3980元/吨的价格成交了。”调研途中,部门纯碱贸易商向调研团介绍道。某纯碱行业的资深人士对纯碱今年的行情做了如下分析:“今年纯碱上涨主要分为3个阶段,第一阶段是春节后到3月末,纯碱主力合约价格从1600元/吨左右上涨至1900元左右,该阶段上涨的主要逻辑是纯碱贸易商及期现公司大量买货持有,纯碱厂库从100万吨下降至80万吨附近,而期货价格受到资金推动出现上涨。第二阶段是4月到8月,纯碱主力合约价格从1900元上涨至2700元,该阶段的主要驱动是纯碱下游需求光伏玻璃的投产带来较多的增量需求,期间纯碱厂库从83万吨下降至33万吨。第三阶段是9月至今,纯碱主力合约价格从2700元上涨至3500元附近,该阶段的主要驱动是双控措施和纯碱检修带来的产量大幅减少,期间纯碱厂库从33万吨下降至29万吨附近,厂库库存极低。整体来看,纯碱近期的上涨是具有较强基本面支撑的,今年纯碱的增量需求约100万吨,主要是光伏玻璃投产带来的,全年总需求有望达到2800万吨,而全国有效产能约3000万吨,开工率受到较多因素影响低于往年,产量增长低于需求增长,厂库持续下降,流通货源减少。”

  “其实我们压力也挺大的,环保、双控甚至天气因素都导致了原料和燃料价格的大幅上涨,纯碱的生产成本也出现了明显的上升。”某纯碱厂技术部门的员工如是说,“举个例子吧,受到环保政策等因素影响,很多原料也出现了减产,价格大幅上涨。年初100多元/吨的原盐价格一路上涨,10月在连续阴雨天的影响下,周边的海盐产量下降,价格进一步上涨,最新的原盐价格已经快400元/吨了。”据调研了解,今年以来石灰石、动力煤价格也出现了大幅上涨,纯碱的生产成本也出现了明显的上升,氨碱和联产工艺的生产成本已经超过2000元/吨,部分企业的生产成本已高达2400-2500元/吨。当然,目前纯碱的生产利润也出现了大幅的上升,部分企业的生产利润已高达1500-2000元/吨。

  “我们厂目前的开工率大概80%,上个月还要更低一点。” 某纯碱厂的员工向调研团介绍道,“我们也想提升产量,毕竟现在利润还挺好的。但是目前产量提升的限制较多,一方面巧妇难为无米之炊,目前纯碱的原料供应较为紧张;另一方面我们的生产受到环保等政策因素影响较大,近期又要接受相关部门的检查。”在调研的过程中,笔者对纯碱开工率下降的原因进行了梳理:虽然国内很多纯碱产区并未出现强制的限电限产措施,但纯碱企业里国企占比较高,国企性质的碱厂可能会主动减产来帮助完成能耗双控目标和减少污染;近期河南金山受到原料二氧化碳不足而缩减产量;中源化学后期可能面临限电影响产量,尤其是重碱产量;青海地区个别企业受到限电影响开工率小幅下降。此外,北方地区即将进入冬季雾霾期,冬奥会也即将举行,这些因素可能都会对纯碱的开工生产产生不利影响。综合来看,受到政策因素影响,短期纯碱的开工率和产量难以大幅提升,而中期受到连云港碱业停产影响纯碱产能产量都将进一步下降,预计纯碱供应偏紧的态势将持续较长时间,直到内蒙阿拉善的天然碱项目投产为止。

  “由于开工起不来,下游也一直在正常拿货,最近我们厂的纯碱库存下降非常明显。现在我们没多少库存了。”在某碱厂调研过程中,笔者实际看到该碱厂的纯碱库存量不大,两个仓库中纯碱的库存都不多,初步估计库存不足一万吨,不到总库容的20%,与之前了解到的碱厂低库存的消息是符合的。另外,由于前期重碱需求表现较好,纯碱厂生产重碱的比重提升,轻碱产量下降,导致目前轻碱的库存大幅下降,隆众资讯统计的最新轻碱厂库仅为10.59万吨,较年初的峰值52.31万吨大下降明显。调研过程中,山东地区的贸易商和轻碱下游也普遍反应,当前轻碱处于一碱难求的状态,重碱相对好买一些,部分轻碱下游甚至使用重碱替代轻碱。“比如我们泡花碱企业,其实用重碱也是可以的,就是融化的时间更长一些。以前用轻碱是因为轻碱便宜,现在轻碱也不比重碱便宜了,用重碱也能生产。”某泡花碱生产企业透露到。事实上,笔者了解到,轻碱的生产工艺较重碱更少,部分纯碱生产企业已经开始计划提高轻碱的生产比例,后期轻重碱倒挂的现象有望出现缓解。

  “今年是我们利润最好的一年,干一年顶得上过去干三年了。”“对于未来纯碱价格的看法,我们觉得还是挺乐观的,短期纯碱受到环保、冬奥会等因素开工起不来,中期连云港退出基本是确定的,产能产量都将减少,并且光伏玻璃投产那么多,纯碱价格还得涨,未来纯碱价格没有最高只有更高。”“据说国内碳酸锂产能增加较快,未来可能对轻碱的价格有较强的带动,可以多关注一下类似的新兴需求。”在和多家纯碱贸易商交流时,大多数贸易商都对纯碱未来价格走势表示了极为乐观的态度,且表示在今年的上涨行情中获利颇丰,很多贸易商年初1500-2000元区间囤了大量现货,国庆节前2800-2900元已基本出清。谈及未来是否愿意在当前价格囤货时,多数贸易商又表示了较为谨慎的态度,“看涨是看涨,但是这个价格再囤货可能就不太现实了,以前一千三的货现在三千七八,需要以前的三倍资金。而且碱厂也没那么多货供给我们,最近都在削指标,以前一个月5000吨的量,现在能给到3000吨就不错了。”“下游玻璃不太看好,现在玻璃厂按需采购,开工也没太大变化,但是 玻璃的下游深加工亏损,未来房地产预期较差,开发商拿地谨慎,可能会对玻璃的需求产生不利影响,所以不太看好浮法玻璃的价格走势。”“其实纯碱也没那么缺,只是被期货公司买去了,最新的交割库库存已经超过79万吨了,尤其是河北地区的交割库库存都超过50万吨了,河北贸易商手里还有近18万吨货。现在价格涨,流通货源少,未来价格跌,货不一定就少了。”当进一步聊到如何识别纯碱价格可能见顶,部分贸易商表示,等到纯碱厂定价不再那么强势,开始主动联系贸易商拿货,碱厂库存开始明显累积的时候,价格也许就到顶部区间了。由于交割库库存较高,未来纯碱下跌过程中交割库库存可能加速流出,导致纯碱出现一个大级别的回调。

  “交割库库存从年初开始一直在增加,主要是期现公司买的货。”某纯碱交割库负责人向我们介绍道,“期货比现货便宜,自然就都拉到交割库来了。”据笔者调研过程中了解,受到纯碱期货合约的月间价差和期现价差结构影响,纯碱交割库的库存大幅增长,以本次调研的两个交割库为例,其中一个交割库纯碱库容为13万吨,纯碱库存从7月份的6万多吨增加到现在的10万吨,还有3万吨在途或准备运抵;另一个交割库纯碱库容为8.5万吨,纯碱库存从年初的4万吨增加到现在的8.1万吨。周边地区的交割库也类似,基本都是满库的状态。谈及货源和出货情况,该交割库负责人说道:“主要都是青海地区来的货,青发投、昆仑、五彩、盐湖的货都有,都是发铁路过来的,铁路运费大概250-270元/吨。山东河南的货也有,不多,主要是汽运发过来的,一般600公里以内都是汽运,运费100-130元不等。至于出货情况,最近几个月纯碱出库比较缓慢,只有价格跌的时候才有出货的情况,我们库这三个月就最近出了三五千吨的货,主要就发到山东和河北地区的贸易商,玻璃厂也有接货,但量很少。”另一个交割库反应的货源和出库情况基本类似。在仓储费上面,两个交割库的费用略有区别,其中一个交割库对注册仓单和未注册仓单的现货统一收费0.5元/吨/天,另一个交割库对库存5个月及以下的收费0.5元/吨/天,超过5个月为0.6元/吨/天。

  “当前纯碱开工率较低,厂库库存低,碱厂较为强势。但交割库有近79万吨库存,其实整个市场是不缺货的。”谈及对纯碱的看法,沙河地区某浮法玻璃厂商如是说,“目前我们仍然是按需采购纯碱,因为玻璃窑炉不会轻易停产,一冷修就相当于重建。”在此次调研过程中,我们发现沙河地区的纯碱现货价格为全国的价格洼地,沙河地区的重碱现货价格为3350-3500元/吨,其它地区重碱现货价格约为3650-3950元/吨,沙河地区价格低,主要是由于该地区纯碱库存较大,玻璃厂的纯碱库存普遍在2个月以上,部分玻璃厂的库存甚至高达三四个月。然而,随着纯碱价格的进一步上涨,少部分玻璃企业开始降低纯碱库存,个别企业的纯碱库存下降了数天。谈及玻璃行情的看法,玻璃厂普遍觉得未来的不确定较多,今年玻璃的旺季不及预期,10月份玻璃现货价格下调带来产销率短暂提升,但贸易商观望情绪仍较强,主要是对于未来房地产预期的不确定较高。“但对玻璃行情也不必过于悲观,毕竟竣工基数在那里,玻璃可能还是会有一波赶工需求,再说卖不动就降价呗,反正现在还有几百块的利润。另外四季度防止雾霾压力较大,后期可能面临限产压力,还有冬奥会即将召开,后面供给端也有可能受到干扰。”

  “纯碱价格涨太多了,只有联合减产才能活下去。国庆节前我们泡花碱企业召开了联合会议,决定减产40%,当天泡花碱价格从1750元/吨上涨至2450元/吨。”某泡花碱企业负责人介绍道,“我们也不想涨,因为下游白炭黑等不是很景气,但是我们也没办法。”据了解,像泡花碱行业这样被迫碱厂的行业还有很多。受到纯碱等原料价格大幅上涨影响,轻碱下游日用玻璃、洗涤剂等下游减产10-40%不等。由于利润大幅下降和亏损影响,部分轻碱下游行业今年可能存在提前放假的可能性。然而,即使通过减产将价格向下游传导,泡花碱等行业的日子也并好过,部分企业的成品库存较高,且在价格上涨后缺乏价格优势,以往出口到周边国家的泡花碱预计将会明显减少。

  此次调研过程中,无论是同行者,还是被调研的生产企业、贸易商都对纯碱价格表示了极其乐观的态度,对于目标价格也有较大的共识,大多数人认为纯碱期货、现货价格上行至4000元上方是大概率事件。主要逻辑在于环保和双控政策可能在短中期都会对纯碱供给产生不利影响,纯碱开工率难以大幅提升,厂库也难以累积,供应偏紧的态势将延续。且今年年底江苏连云港碱业退出的概率较大,纯碱明年的产能、产量将下降超过100万吨。而需求端光伏玻璃的增量需求较大,按照目前的光伏装机和光伏玻璃投产计划,纯碱近几年的增量需求可能超过100万吨/年。供给下降叠加需求增加,纯碱价格上涨的概率较大。

  对于上述逻辑,笔者基本认同,但行情的成就不是一蹴而就,行业的健康发展也一定不是上游一头独大。对于纯碱的未来,我们可以保持乐观态势,但一些潜在的风险亦不容忽视。结合调研的结果和本人的思考,个人认为未来潜在的风险点主要有以下四点。第一点是宏观层面的风险,去年疫情发生以来,全球范围内的货币宽松是普遍现象,今年宏观层面需求复苏也较为明显,由此推动整个大宗商品价格大涨,多个品种价格创下历史新高。但随着PPI不断上行,后期向消费品传导的压力增大,以美联储为代表的央行可能超过市场预期提前缩减QE,甚至在不远的未来开启加息,若美联储的行动提前于市场预期,整个商品市场可能都会出现一波大幅度的回落,纯碱也无可幸免。第二点是短期纯碱价格大幅上涨主要是受到开工率下降的影响,市场更多交易的是能耗双控对纯碱供给的影响,但供给端的影响不确定较大,未来供给增加的概率仍然较大。一旦前期约束有所放松,在高利润的刺激下,纯碱开工率大概率会出现明显提升,厂库将迅速累积,可能导致价格出现快速回落。第三点是交割库的库存量较大,且当前期货结构转为back结构,期货贴水现货价格,之前contango和期货升水结构下买现货抛期货的无风险套利机会消失,临近2201合约交割时,期现商可能会集中将交割库的库存进行处理,交割库的现货流入市场可能对现货价格形成较大冲击。第四点是下游的负反馈可能加剧。近期纯碱价格大涨带来下游利润大减,轻碱下游多个行业出现亏损和减产,对纯碱的需求降低。短期虽然在浮法玻璃和光伏玻璃的刚需支持下负反馈并未体现到价格上,但随着纯碱价格的进一步走高、玻璃价格的进一步下跌,未来浮法玻璃往成本线靠近的概率逐步加大,一旦浮法玻璃开始出现冷修,纯碱的需求将大幅下降,价格下跌的幅度也不会小。

  以上就是个人对纯碱短期风险的思考,未来是否真的发生尚未可知,不过如果利空真的兑现,纯碱价格大幅回落,未来可以尝试布局远月多单,交易光伏玻璃带来的增量需求这一逻辑。简而言之,未来是乐观的,但短期我们必须谨慎。